文章来源：云南财经大学年管理案例大赛

作者：池毅董艳飞李坤谢思捷

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百二河山or亡国之音？

——走进乐视网财务困境之谜

：乐视网是国内最早做视频网站的企业之一，年在创业板上市，是全球第一家IPO上市的视频网站。与年，乐视网公司历经了股价疯狂波动。股价连续的跌停不仅让乐视股份持有者恐慌不已，更是让大股东纷纷撤资。随着股价下跌，原本紧张的资金链更是变得岌岌可危，已爆发多处贷款还不上，资金跟不上的状况。合作公司纷纷解约、融资项目迟迟未到、乐视网好像暴风雨夜晚在波浪中命悬一线的小舟。曾经创业板大哥的风范如今落魄不已，难道乐视网真的要一蹶不振？或是公司否极泰来？究竟乐视网能否度过眼前难关，东山再起？让我们拭目以待！

：财务困境、资金链、偿债能力、盈利能力

数据来源：Wind资讯

北京一处豪华写字楼里，一位西装革履的中年男子，望着天边飞过的大雁看的出神，鲜亮的服装掩饰不了他眼神里的疲惫，中年男子眉头紧锁，左手夹着的中华香烟不知何时已经熄灭，有几天没有好好洗漱的面庞开始露出胡渣，他就这样看着窗外，什么也不想做。直到一位秘书急匆匆的闯了进来，“贾总，今天股价又跌了，鑫根基金那些家伙把他们的股份抛完了，很多大股东已经不相信我们乐视生态的建设了，没有资金支持，好多项目没法开展，这可怎么办啊？”

“知道了，出去吧”。男子叹了一口气说道。

“可是……”秘书看了看贾总紧锁的眉头，还是把话咽了下去，默默走出办公室，关上了门。

中年男子名叫贾跃亭，是乐视网公司的董事长。年，看上了互联网行业的发展，顺应发展潮流，建立了乐视网公司，开拓互联网视频行业。时势造英雄，随着互联网行业的迅猛发展，互联网走入家家户户，乐视网在时代的大潮里发展迅猛，年在中国创业板上市，发展到年，市值已经较当初的注册资金翻了一百多倍。当初那个怀揣着梦想迷茫走入互联网行业的少年，也逐渐成熟，成为跺一跺脚，互联网行业都会抖三抖的商业巨鳄。可是，互联网行业竞争越来越大，爱奇艺、优酷这些后起之秀对乐视开始穷追猛打，行业竞争越来越激烈。头脑灵活的贾跃亭将视线看向了相邻行业——手机、电视行业。投入大量资金之后，乐视开始在手机、电视行业站住了脚跟，为公司带来相当可观的利润，贾跃亭也尝到了甜头，开始在各个领域扩张，盲目的投资，建设新兴产业。产业越来越多，涉及的领域越来越大，乐视的资金链越来越紧张，终于，在拟以98亿收购乐视影业进行资产重组的消息放出后，乐视股价暴跌，原就紧张的资金链开始断裂，多处借款。欠款无法偿还，原本支持他的大股东，纷纷撤资，又引发了股价新一轮的暴跌。年，市值巨额缩水，股价连续不断的下降，乐视网面临着新一轮的危机。

一、概要

（一）公司介绍

1.公司发展历程

乐视网全称乐视网信息技术（背景）股份有限公司，年11月在北京市成立，注册资金万。成立之初由公司法人贾跃亭出资95%（万）。公司专注于互联网视频播放以及手机电视视频技术的研发、设计和应用，多年来从事为互联网用户提供高清视频、手机电视服务，发展十分迅速。至年8月12日在中国创业板上市，是中国唯一一所在境内上市的视频网站。

图1乐视网年度股权融资情况图

自上市以来，乐视网市值由上市初的30亿增长至年的亿。然而，年乐视网出现大面积资金链断裂，多项产品项目资金供应链出现缺口，手机、超级电视业务出现贷款迟迟还不上、营业净利润大幅降低的现象。与此同时，近年来乐视网又受到多项负面消息的影响，至年3月，股价下跌至31元，市值缩水为亿。

图2乐视发展历程

乐视网公司发展至今，最为人称道的是打造乐视生态系统，形成乐视独家七大子生态（互联网及云生态、内容生态、手机生态、体育生态、汽车生态、大屏生态、互联网金融生态）。乐视的快速发展主要归功于他自身开放式的闭环系统，营造共生、共赢、共享的经济模式，与竞争对手营造良好的合作关系。注重用户体验，以用户为中心的模式赢得了大量的称赞。乐视以三核驱动保持企业长期快速发展，包括大屏生态、手机生态、汽车生态。乐视网建立了垂直整合的闭环生态链和四层架构（终端、应用、平台、内容），形成了特有的乐视模式。企业独家打造的“乐视生态”战略模式使公司具有极强的用户黏度，吸引顾客，乐视各项生产要素在乐视生态模式的框架下紧密联系，效率远远高于单一要素独立经营。在行业内引起了巨大反响。

图3乐视生态模式

2.公司主营业务与产品构成

表1乐视主营业务收入

主营收入(亿元)

占营业总收入比例

广告业务收入

15.60

15.51%

终端业务收入

51.32

51.03%

会员及发行业务收入

31.09

30.92%

其中:会员付费业务收入

27.10

26.94%

其中:版权业务收入

1.83

1.82%

其中:电视剧发行收入

2.16

2.15%

技术服务收入

0.5

0.50%

其他业务收入

2.12

2.10%

合计

.63

.07%

数据来源：Wind资讯

公司主营业务包括终端业务、会员及发行业务收入、广告业务收入、技术服务收入和其他业务。年公司终端业务占公司主营业务51%，主要包括乐视手机、乐视超级电视带来的营业收入。而VIP会员及发行业务收入和广告投放约占营业总收入的46%。半年度乐视网营业总收入亿，较比去年同期增长一倍，收入增长的主要原因是乐视超级电视的热卖。详细数据如下：

图4乐视主营业务饼状图

3.企业发展特色

长期以来，乐视网最引以为豪的是营造垂直整合的“平台+内容+终端+应用”四层架构，形成了特有的乐视生态模式。乐视网经营范围从最初的视频软件互联网行业，慢慢发展涉及了手机、电视、体育、电子商务等业务。年，乐视网日均用户点击量超过万，日均浏览量超过2.5亿次。乐视打造自身产品内容的差异化和精品化，形成有力的竞争优势。另外，乐视网具备专门正版影视版权库，每年为公司创造不菲价值，使得乐视具有极强的用户黏度。并且乐视现有花儿影视和乐视自制剧两家影视公司，为乐视提供大量的正版电影和电视剧。

乐视打造的特有生态模式，垂直整合四层架构比传统背景下模式更具竞争能力。乐视最早提出打造完整生态系统，形成完整的移动互联网生态系统。随着乐视手机、乐视超级电视的推广，乐视生态模式的建立宣告取得初步成功。通过对乐视生态模式的推广，乐视逐步打造自身产品的精品化，通过不断创新和站在客户角度考虑问题的经营理念，改善人们的生活方式。

乐视打造的垂直整合四层架构包括平台、内容、应用和终端。乐视终端主要包括LetvUI和超级电视乐视盒子，围绕乐视超级电视，不断创新推出多项配件，打造用户极致服务，保持行业领领先地位。应用方面包括LetvStore、浏览器和视频搜索，乐视网将不断优化移动用户端，着重于用户体验，不断完善乐视生态。平台方面包括云视频开放平台和电商平台，公司将着眼于乐视云平台的构建，不断进行产品研发、服务优化、拓展营销。将乐视云平台推向未来的生态经济，打造全国范围内的云平台。内容包括内容制作和内容经营两方面。加大在版权、音乐、视频方面的资源投入，为乐视生态的构建打下扎实基础。通过产品内容吸引顾客，打造连锁规模化的商业效应。

乐视网通过打造乐视独有生态模式，不断创新驱动乐视持续发展。

图5乐视垂直整合四层架构

图6乐视公司使命愿景

4.公司组织结构

公司由股东代表大会下、董事会下设置六个部门，分别是产品研发部、市场部、宣传部、生产物流部、技术支持部、财务部。产品研发部下设置病毒防范产品研究室、黑客攻击防范研究室、其他信息安全产品研究室、工具软件产品研究室、其他软件产品研究室。市场部下包括销售部、市场推广部、外办管理部、北京市场部门、大客户部。宣传部包括媒介公关部、公关策划和设计部。生产物流部包括生产部、采购部、库房管理部和物流部。技术支持部包括门市服务、电话咨询、回复电邮、网站维护、大客户应急服务。财务部包括出纳、会计、邮购部、成本管理、设备管理。

图7乐视网组织结构

二、战略分析

企业发展现状分析有助于全面了解企业内外部环境的危机与机遇。为了明确企业核心竞争力，使企业获得长久的竞争优势。我们采用了PEST、SWOT和波特五力模型，对企业面临的内外部环境和公司的核心竞争力做出了全面分析。

（一）宏观环境分析

对于乐视网面临的宏观环境，我们将采用PEST分析模型进行分析。

图8乐视的PEST分析

1.政治环境

政治预测对于严重依赖政府合同或补贴的企业来说，是外部分析中最为重要的部分。专利法、反托拉斯法以及税率的变化都可能显著影响企业。全球经济、市场，政府和组织相互依存度日益提升，企业必须要考虑政治环境变化对自身战略制定和实施可能产生的影响。

（1）中国目前政治局面相对稳定。

中国走和平发展的道路，国内外环境相对稳定，政治稳定为经济的平稳发展提供了良好的政治环境，使得各项经济平稳发展。当前，中国经济保持较快增长，总体发展趋势向好。

（2）国家对文化发展给予大力支持。

乐视网旗下的乐视视频属于文化产业范畴，国家对文化发展给予大力支持。主要包括：年2月23日文化部政策法规司发布的《文化部“十三五”时期文化发展改革规划》提出“文化部电子政务和网络安全项目，通过整合业务系统，统一技术支撑，推进数据共享和业务协同，逐步实现电子政务平台、网络媒体平台和数据交换平台的同步发展，持续开展等级保护和分级保护工作，加强系统安全监测，提升安全管理和保障能力”。乐视网作为一个网络媒体平台，国家对文化产业的扶持对其发展来说是一个重大机遇。

（3）互联网发展改变人类社会的运行方式

当前，互联网已经渗透到社会生产生活各个的方面，深刻改变着人类社会运行方式，加速着人类文明进步的步伐。年7月4日国务院印发《关于积极推进“互联网＋”行动的指导意见》（国发〔〕40号），提出“充分发挥我国互联网的规模优势和应用优势，坚持改革创新和市场需求导向，大力拓展互联网与经济社会各领域融合的广度和深度。”年12月29日国务院发布的《国务院关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知》（国发〔〕67号）,提出推动三网融合基础设施发展，推进全国有线电视网络整合和互联互通，加快构建下一代广播电视网。

2.经济环境

居民家庭收入逐年提高，消费者在进行物质生活享受的同时对精神生活的享受的要求也开始提高。如今，人们更愿意购买优质且便利的服务。因此，企业势在必行的是，提高服务质量，提升消费便捷性和无差错运营。

（1）行业进入冷静期，盈利微薄

图9文化传媒产业总资产增长率

图10文化传媒产业的净利润及增长率

图11文教娱乐在GDP中所占比重

-年是中国文化传媒产业快速发展的十年，文化传媒产业总资产年增长率总体保持增长趋势；然而，年起文化传媒产业的净利润增速变缓，市场进入调整期，爆炸式增长不再，文化传媒产业市场开始逐渐饱和。

（2）国家加大对文化产业的经济扶持力度

图12文化事业占国家财政比重

年4月8日中央宣传部、中国人民银行、财政部、文化部、广电总局等发出《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》提出“进一步改进和提升对我国文化产业的金融服务，支持文化产业振兴和发展繁荣”。文化部、中国人民银行、财政部等3部委《关于深入推进文化金融合作的意见》（文产发〔〕14号）要求，继续加大对文化金融合作的支持力度，推动文化资源与金融资本的有效对接，引导金融资本投入文化产业，开发新型文化消费金融支持和服务模式。财政部《关于申报年度文化产业发展专项资金的通知》（财办文资〔〕3号）提出“加快推动影视产业发展，实行文化金融扶持计划”。

3.社会文化环境

社会文化环境的变化，几乎对所有产品、市场和消费者都有重大影响。所有企业，无论营利与否，都面临着社会文化环境变化所带来的机遇和挑战。

（1）居民文化消费需求大

据国家新闻出版广电总局统计显示，截至年6月底，我国网络视频用户达5.14亿，占网民总数的70%以上，强大的市场需求使网络视频行业得以不断发展壮大。今年1至8月，全行业视频播放量比去年同期增长55%，网络自制内容播放量比去年同期增长%。

（2）同行业者竞争加剧

图13同行业销售净利率

乐视旗下公司包括乐视网、乐视影业、乐视控股、乐视投资管理、乐视移动智能等，涵盖互联网视频、影视制作与发行、智能终端、大屏应用市场、电子商务、互联网智能电动汽车等多方面。精神文明建设的提出以及居民消费水平的提高使得文化消费迅速爆发，作为文化产业的重要部分，传媒产业、电子产业竞相争艳，同行业竞争对手势均力敌。乐视商城经营模式类似京东；乐视手机在业内也有华为、小米等强劲对手；乐视视频更是与腾讯、优酷土豆等同台竞艳。

4.技术环境

技术革新和新发现对企业产品、服务、市场消费者、供应商等影响巨大，能创造新市场、促进新产品出现，改变竞争格局，同时也能使现有产品及服务过时。企业应追求技术领先以使自身在市场中获得持久的竞争优势。

（1）电子产业下游市场需求旺盛

近年来，随着电子信息技术的日新月异，电子产品的更新换代速度越来越快，以平板电视、笔记本电脑、数码相机、智能手机等产品为主的消费类电子产品产销量持续增长。在未来几年内，电视、电脑、数码相机、智能手机等制造产业仍将保持强劲增长势头，这将给原材料供行业带来巨大的市场空间。技术型厂商通过研制新产品，可以在行业内获得较高的利润水平，保证对技术和设备的资金支持以自身的优势地位。

（2）新传媒时代到来

“大数据”、“云计算”、“虚拟现实”等一系列关键词背后折射出的是互联网行业正在进行的技术革命。互联网时代，从营销受众细分到精准营销，从跨屏互动到云端播放，技术革新每时每刻都在上演。由于行业的不断发展，腾讯、搜狐、爱奇艺等市场竞争力较强的企业也随之不断发展壮大。

（二）竞争力分析

竞争力分析采用SWOT分析法和波特五力模型进行分析。

1.SWOT分析

SWOT分析法是一种综合分析方法，通过考虑企业内部条件和外部环境因素，来制定和选择企业最佳经营策略。

图14乐视的SWOT分析

（1）乐视网的优势

①独特的商业模式：乐视生态（平台+内容+终端+应用）

乐视网基于网络视频服务，打造了独特的“乐视生态”模式，引领公司实现内容资源、应用服务与用户之间的无缝链接。“乐视生态”的协同效应，能够快速有效地提升公司品牌影响力，为公司的长远发展打下坚实基础。此外，公司始终高度重视技术革新，通过产品研发和科技创新来满足用户需求，开拓市场并形成了完整的自主知识产权体系，使企业在同行业中始终处于领先地位。

②优质视频内容资源优势

对于网络视频行业来说，优质的内容资源是企业在行业内立于不败之地的关键。各大视频网站对于优质资源的竞争愈演愈烈，面对这种局面，乐视别出心裁，在采取对影视、综艺、音乐等采取全面覆盖的同时，还采取了内部自创的策略并加大自创投入以保证产品质量，及时更新内容库来保持自身在内容领域的优势地位。

（2）乐视网的劣势

①乐视体育连续丢失亚冠、中超转播权

优质体育内容的缺失对于那些购买乐视超级体育会员及乐视电视的人会造成很大打击。若是会员流失，加盟商们很有可能会因为获利较低或者无利可图而投入其他企业的怀抱，而这对本就处于资金困境的乐视来说无疑是雪上加霜。

②长线作战

乐视的发展模式近乎蒙眼狂奔，通过“烧钱”来实现规模扩张，使其战线拉得过长。表面上看起来乐视涉及的产业面很广，然而乐视旗下公司虽众，盈利者除了乐视网却少之又少。又由于本行业资本密集型的特点，再加上蒙眼扩张，使得乐视顾此失彼，资源也没有得到充分利用。

③网页浏览的流畅程度需要提高

乐视视频网站网页播放的流畅程度较低，并且经常出现卡顿现象。破坏了乐视网一直标榜且引以为豪的高清、流畅的宣传，造成客户流失于其他视频网站。

（3）乐视网可利用的机会

①国家对文化产业的扶持

文化部发布的《“十三五”时期文化发展改革规划》鼓励发展网络文艺，通过多渠道传输、多平台展示、多终端推送创新艺术传播渠道，促进优秀文艺作品传播。

图15中国网民规模

②电信网、广播电视网和计算机通信网的融合

通信网的融合在带动整个文化传媒产业的发展的同时，也使传播终端产生了很大变革。网络视频作为一种主要的休闲娱乐方式，从最初的单屏时代到PC端再到智能电视端以及之后的移动端多屏智能时代，得益于其便捷性与可多样性,无论是网民还是广告商，他们的选择都越来越多。与此同时，由于网络基础设施不断完善，中国网民规模持续扩大，推动了网络视频行业的蓬勃发展。

③日趋增长的终端用户

智能手机和智能电视以迅雷不及掩耳的速度迅速席卷智能终端产品市场，并且规模迅速扩大,成为继PC端之后又一网络视频的用户入口。终端用户规模的不断扩大势必为公司带来巨大的发展契机。

（4）乐视网面临的威胁

①网络视频市场竞争情况更加复杂

在优酷网与土豆网宣布合并后，搜狐视频、腾讯视频、爱奇艺在一个月后联合宣布“三结义”，共同组建“视频内容合作组织”(VideoContentCooperation，简称VCC)。几大网络视频行业巨头的联合，导致版权价格大幅度下降，行业竞争加剧，这其中受益的是广大网络视频用户，但对于“单打独斗”乐视来说，这可能不是一个好消息。一则乐视花巨资购买的版权面临贬值风险；二则乐视的网络视频用户会流失到其他企业。

②相关规则的管制

随着网络的普及，越来越多的人选择在手机和电脑上观看视频，网络视频已经逐步取代传统电视台成为主流媒体平台，国家对网络视频的监管力度也会越来越大。年11月7日国务院发布的《中华人民共和国电影产业促进法》明确提出：未取得电影公映许可证的电影，不得发行、放映，不得通过互联网、电信网、广播电视网等信息网络进行传播，不得制作为音像制品（国家另有规定的，从其规定）。这就意味着，如果乐视耗巨资购买的影片若没有取得公映许可证，那么乐视不仅要遭受巨大的经济损失，如果继续放映还会造成不好的社会影响。

2.波特五力模型分析

波特五力模型是哈佛大学商学院的迈克尔·波特于年创立的用于分析行业状态，研究企业战略的理论模型。他认为企业的获利能力很大程度上由企业所处行业的竞争能力决定，而企业的竞争能力则取决于市场上存在的五种竞争力，即行业内的竞争者、供应商议价能力、购买者议价能力、潜在竞争者、以及替代品威胁。

图16乐视的波特五力模型分析

（1）行业内竞争者

在五个竞争因素中，同行业的竞争往往最为显著。随着竞争者增加、竞争对手的规模和能力逐渐趋同、产品需求下降和价格战泛滥，行业间竞争日趋激烈，只有企业具有比竞争对手更大的比较优势时，企业才能在该领域中生存发展。

乐视在行业内的竞争者主要有优酷土豆、爱奇艺、腾讯等多家视频网站。相较于这些网站，乐视的竞争优势在于它从一开始就坚持走正版路线，在视频内容版权正版化中抢占了优势。但年3月视频网站优酷和土豆合并，同年4月腾讯、搜狐、爱奇艺联合宣布“结义”，使市场形势更加复杂，乐视面临的竞争压力也更大。

（2）供应商议价能力

供应商议价能力由以下因素决定：供应商数量和本行业集中程度；供应品可替代程度；本行业对于供应商的重要性；供应品对本行业生产重要性；供应者前向一体化可能性；行业内企业后向一体化可能性等。

网络视频行业的供应商是视频内容的供应者，网络视频业内竟争激烈使行业集中度较低，同时，由于供应品可替代程度低、行业对于供应者重要性弱和供应品对本行业生存发展的重要性等因素，网络视频行业在议价能力上处于绝对弱势。乐视现有的花儿影视和乐视自制剧两家影视公司，为乐视提供大量的正版电影和电视剧。因此，相较于其他需要依靠购买正版影视剧版权的视频网站企业来说，网络视频行业的供应商在供应商议价能力这方面相对弱一些。

（3）购买者议价能力

当产品是标准化或者无差异的时候，购买者议价能力较强，因此他们会在价格、服务等方面提出更为苛刻的条件来给自己谋取更多利益；而产品差别越大，购买者议价能力越弱。具体来说，购买者议价能力具体受以下因素影响：购买者后向一体化的战略意图；购买者对产品质量的要求；产品的可替代程度等。

网络视频网站的购买者大致可以分为网民和广告商两类。网民的购买行为直接以视频网站流量、点击量以及网站口碑表现出来。广告商的购买行为则直接反映到网络视频行业的盈利水平上。然而无论网民还是广告商的购买行为及其后向一体化意图在当前都还不足以使其议价能力得到提高。网民和广告商对视频产品的议价能力更多地体现在其对产品质量的敏感性及同行业产品的替代程度。就视频网站来说，乐视网能给网民提供免费观看、上传和下载服务，给广告商提供广告服务，而同行业的优酷土豆、腾讯、搜狐等也能提供相同服务，这使行业的竞争更加激烈。行业市场竞争加剧让网民和广告商对本行业内企业有更多地选择，因此他们在议价能力上处于优势。

（4）潜在竞争者威胁

互联网行业、影视传媒行业均属于资金密集型和技术密集型行业，运营成本高昂。公司在创造初期需要投入大量资金、技术以及人力资源进行运营，因此支出较为庞大。技术发展日新月异，行业进入门槛越来越高，公司涉及的音频、视频制作，网站设计及维护等多项技术都需要资金和技术支持。因此，由于资金和技术壁垒特征明显，对于乐视来说，行业内目前竞争已经很激烈，想要进入本行业的其他企业在没有巨大资金和先进技术作支撑的情况下，是不会贸然进入的。

（5）替代品的威胁

网络视频的发展程度取决于互联网的发展程度，就目前视频的播放平台来看，只有各电视台和视频网站，而电视台在当前市场环境下竞争能力远远不及视频网站因此，行业的替代品威胁程度较小。但就乐视这个企业来说，来自于替代品的威胁程度却很大，特别是在优酷和土豆合并以及爱奇艺、搜狐、腾讯“结义”后版权价格较以前下降很多，行业内的竞争更加激烈。因此，乐视面临的替代品威胁程度很大。

（三）公司发展战略——践行核心业务的发展战略

根据以上分析，乐视网现在处在一个机遇与挑战并存的环境中，但是由于企业前期的盲目扩张，导致战线过长，核心业务没有得到充分发展。因此，乐视网之后的发展战略应该摒弃这种不顾后果的扩张模式，把发展的重点放在其竞争力强的产业上，继续强化该产业在领域内竞争力以获取持久的竞争优势，在领域内站稳脚跟再图其他。

三、财务问题分析

年三季度乐视财务报告显示乐视营业利润下降35%，利润总额下降45%，加权平均净资产收益率下降0.34%；年乐视网股价持续下跌，至年3月3日乐视网报价31.89元，创下新低；乐视董事长贾跃亭开始减持公司股票，从曾经创业板市值最高的公司到如今负债累累。如此明显的业绩下滑背后原因究竟是什么？本文从以下几个方面对乐视网近5年来的财务指标进行深入分析，并将其与同行业、对标公司——网宿科技的各项财务指标进一步对比分析。

（一）偿债能力分析

偿债能力是指企业运用其现有资产偿还其债务的能力，根据其债务偿还的期间长短可以分为短期偿债能力和长期偿债能力。短期偿债能力体现的企业对其短期债权人权益的保障程度，取决于企业资产的流动性及变现能力，是从短期、静态角度体现的偿债能力，它在很大程度上反映企业财务的稳健性。长期偿债能力是从长期、动态的角度体现的企业偿还债务的能力，指的是企业对其长期债权人权益及其负担的长期债务的保障程度。企业有无支付现金及偿还债务的能力是企业能否长久发展的关键所在。

表2乐视网与年融资情况明细表

融资方式

年融资总额（亿元）

年融资总额（亿元）

直接融资

19.30

48.00

定向增发

48.00

债券融资

19.30

间接融资(按增量负债计算)

6.47

35.00

累计新增短期借款

3.47

12.51

累计新增长期借款

3.00

22.49

间接融资(按筹资现金流入)

90.47

31.17

累计取得借款收到的现金

90.47

31.17

数据来源：Wind资讯

为完成各项投资计划，尤其是完成对乐视影业%股权的收购，乐视网近年来大量融入资金。据乐视网~年年报数据显示，乐视网年与年通过定向增发、债券融资、长期借款、短期借款等方式筹集大量资金，如表3-1所示。由于年第三季度电影市场环境发生较大的变化，乐视网拟购买乐视影业%股权的资产重组计划无法按时完成，乐视网之前筹集的资金不得不闲置于银行存款、库存现金账户等待下一个并购时机。

表3乐视网偿债能力分析的相关指标

数据来源：Wind资讯

表3-2列示了乐视网偿债能力相关指标自年至年三季度变化情况，经过分析，乐视网偿债能力存在如下问题：

1.过度举债，偿债能力差

从表3-2上可以看出，乐视网资产负债表率12.13.14.15年资产负债率逐年攀升，直至15年达到77%以上，虽然16年资产负债率有所下降，但仍旧高于15年以前年度数值。这表明企业资产多数是由举债获得的，过高的资产负债率传达出企业偿还债务能力欠佳的信息，债权人权益不能保障，企业融资能力由此受到影响。

产权比率是指企业的负债总额与归属于母公司股东权益的比值，体现债权人权益受到投资人权益的保障程度，一般来说该指标数值维持在%左右。乐视网产权比率一直居于较高水平，特别地，15年产权比率高达3.45，这表明15年乐视网大规模地通过负债筹集资金意图利用杠杆效应在高风险情况下获取高额收益。

流动比率是反映一个企业短期偿债能力的重要指标，反映企业对流动负债的保障程度。流动比率在%左右反映企业短期偿债能力较好，而乐视网流动比率在80%~%之间波动，与较好的流动资产配置相差较大。这些数据表明，与长期偿债能力相似，乐视网短期资产主要来源于短期负债。

图3-1为长期借款和短期借款的增长情况分析。可以看出长期借款增长率以及复合增长率都较高。

图17

已获利息倍数是企业息税前利润与利息费用的比值，反映企业在一定期间支付借款利息的能力。与上文分析具有一致性地，该指标逐年降低表明其财务费用（利息费用）逐年增加，债务规模逐年扩大，偿付债务利息的能力变差。

2.资产结构不合理，现金留存过多

现金比率是另一个反映一个企业短期偿债能力的重要指标。现金比率体现一个公司的立即偿债能力，一般在20%左右比较合理。现金比率近年来略高于乐观值，过高的现金比率意味着企业通过流动负债筹集的资金未能得到合理的运用。

表4乐视网现金及借款情况统计表

报告期

Q3

货币资金

56.11

27.30

5.00

6.08

1.94

短期借款

29.86

17.35

13.88

9.70

5.09

长期借款

22.49

3.00

0.00

0.17

0.34

财务费用

4.06

3.49

1.68

1.16

0.42

数据来源：Wind资讯

货币资金的增值能力低，且在借款持有期间，乐视网始终需要支付借款与活期存款利息的差额，产权比率高，已获利息倍数低，财务风险大，偿债能力变差。前文提及乐视网意图用“发行股份+支付现金”的方式收购乐视影业%股权，财务费用的存在无疑使得其并购成本加大，乐视网需要合理调整资产结构，提高资金的使用效率。

3.行业对比情况解析

经过上述分析可知，就乐视网自身而言，其偿债能力近年来不断恶化，那么这种变化是否是由于整个行业行情变差造成的呢？本文选用万得资讯中相关行业数据并从行业中挑选出网宿科技股份有限公司作为对标公司进行对比分析，偿债能力指标相关对比情况如图3-2.3-3所示。

图18

图19

可以看出，年以来，相对于同行业而言，乐视网的资产负债率明显高于行业平均水平和对标公司数值。相比乐视网56%~77%的跨越式增长，同行业的网宿科技则具有良好的资产负债率表现，在10%至30%波动：企业发展正常，公司经营活动安全系数较高，债权人发放贷款更为安全。对应地，乐视网流动比率在0.8%至1.38%徘徊，明显低于行业均值和对标公司水平。同行业的网宿科技流动比率略微低于行业均值，资金流动良好，偿债能力较强。这些指标表明乐视网的偿债能力在同行业中处于弱势地位。

综合以上分析，可以得出：乐视网选择了一种高风险高收益的资本结构，债务规模大，偿债情况不容乐观

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